【华创食饮】安井食品:速冻赛道真正的成长龙头
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
主要观点
事项
公司发布2019年年报,全年实现收入52.67亿元,同增23.7%,归母净利润3.73亿元,同增38.1%,其中19Q4收入17.73亿元,同增34.5%,归母净利润1.35亿元,同增83.1%。公司经营现金流和预收款表现亮眼,全年经营活动现金流量净额为5.77亿元,同增94.9%,年末预收款8.08亿元,同增60.6%。
评论
收入量价齐升,结构有效调整。19年公司总销量48.94万吨,同增18.4%,吨价1.08万元,同增4.4%。分产品来看,面米/鱼糜/菜肴制品保持较快增长,收入分别为13.88/20.04/5.46亿元,同增26.4%/27.9%/38.1%,19年考虑成本等因素,主动控制肉制品占比,肉制品收入13.20亿元,同增10.5%,占比25.1%,同比下降3.0pcts。分渠道来看,经销商/商超渠道收入分别为45.29/5.86亿元,同增24.3%/14.2%;特通渠道收入1.21亿元,同增26.0%,有所提速;电商渠道收入3132万元,快速增长。分地区来看,华东地区为公司重点销售区域,收入28.01亿元,同增17.3%,其他各地区保持较快增长,增速均超25%,公司销地产模式下,各区域工厂陆续建成投产带动当地市场渠道下沉与扩张。此外,19年末公司经销商数量达682家,净增加64家。
有效应对成本上行,规模效应持续显现。19年公司毛利率25.8%,同比下降0.7pct,其中Q4受益于提价和产品结构提升,毛利率同比提升0.4pct。全年面米制品毛利率提升2.7pcts,肉制品/鱼糜制品因原材料成本上涨,毛利率分别下降3.9/1.0pcts。公司于去年Q4对主要产品进行提价,积极调整产品结构,控制肉制品占比,加快锁鲜装等高端新品推广,有效应对成本上行压力。费用率方面,公司规模效应持续凸显,19年销售费用率12.3%,同比下降1.1pcts。公司首期转债完成后财务费用有所节省,19年财务费用762万元,降幅明显。全年净利率为7.1%,同比提升0.7pct,成本压力之下保持盈利水平稳升,彰显优异应对能力和规模效应优势。
疫情当下调整能力优秀,中长期成长路径清晰。展望全年,公司针对疫情冲击积极调整继续展现优异的调整能力,同时升级自身经营策略,由“三剑合璧、餐饮发力”升级为“全渠道、全区域、大单品”策略;渠道策略从“餐饮流通为主、商超电商为辅”调整为“BC兼顾、双轮驱动”,加大超市、社区电商、电商的渠道开发;产品策略新增“主食发力、均衡发展”思路,加快主食类和C端产品上市,继续坚持高质中高价产品定价策略。我们坚定认为公司中长期成长路径清晰,产能全国化布局加速推进,以丸之尊、锁鲜装等代表的高价大单品占比继续提升,带动产品结构继续升级,收入规模保持20%以上增长无虞。公司应对成本措施多样,规模优势持续显现,盈利能力稳中有升,后续业绩料将保持高增长。此外,公司竞争优势持续强化,新品打造和推广能力突出,渠道掌控力强,并于19年首次实施股权激励,绑定优秀核心团队,提升经营及营销执行积极性。
投资建议
上调目标价至100元,维持“强推”评级。公司在速冻赛道的核心竞争力及业绩稳健增长得到持续验证,短期疫情影响有限,期间优异的调整能力再次证明强大的竞争优势,反而有望加快份额提升,我们重申对公司一直以来的判断,中长期持续提升份额,业绩成长路径清晰,规模优势持续显现。我们略调整2020-2021年EPS预测至1.73/2.50元(原预测值为1.71/2.50元),引入2022年EPS预测为3.24元,对应 PE为52/36/28倍,考虑剔除股权激励费用影响,公司业绩CAGR可达30%,且中长期业绩成长性良好,估值中枢具备上移潜力,给予明年40倍PE,上调12个月目标价至100元,维持“强推”评级。
风险提示
成本上涨超预期,产能扩张不及预期,新品推出低于预期。
欢迎扫码创见小程序阅读
相关研究报告
《安井食品(603345)2019年业绩预告点评:业绩大超预期,调整能力优秀》2020-02-23
《安井食品(603345)重大事项点评:股权激励出炉,强化竞争优势》2019-10-28
《安井食品(603345)2019年三季报点评:成本仍可从容应对,业绩表现持续稳健》2019-10-22
《安井食品(603345)2019年中报点评:高基数下稳增,打消短期担忧》2019-08-06
《安井食品(603345)2019年一季报点评:调整能力强,业绩超预期》2019-04-26
《安井食品(603345)2018年报点评:渠道发力增长稳健,应对成本措施多样》2019-04-22
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。
组长,首席分析师:方振
CFA,复旦大学经济学硕士,4年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券,2018年加入华创证券研究所。
分析师:于芝欢
厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司。
分析师:程航
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨传忻
英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。
助理研究员:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券。
研究所所长,大消费组组长:董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一,为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
长按识别二维码关注我们
免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本公司与作者在自身知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易,并严格遵照监管机关有关投资者适当性要求,做好自身适当性评估和和认定事宜。如您坚持进行证券市场交易,请咨询有关专业机构或专业人士。市场有风险,投资需谨慎。